观察：政策性降息跑出“接力赛”

货币政策逆周期调节接续发力。6月15日，中国人民银行公告称，当日开展2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.65%，较上月下降10个基点。在6月13日公开市场逆回购和各期限常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点后，MLF“降息”也随之落地。

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专家认为，政策利率接力下调是货币政策加强逆周期调节、全力支持实体经济的体现。下降10个基点幅度适中，有利于兼顾保持物价稳定、金融稳定和支持实体经济等多个目标的平衡，也兼顾了内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

开启政策性“降息”

近一段时间以来，多项宏观数据不及预期，引发市场对降息的猜想。市场人士表示，央行下调政策利率，商业银行向央行融入的资金成本下降，有助于降低银行整体负债成本，并向实体部门贷款成本正向传导。

“当前，我国宏观经济虽然有所恢复，但恢复的态势并不稳固，经营主体信心和预期仍然较弱，部分中小微企业尚未走出困境。从物价水平看，5月全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比仅上涨0.2%，继续低于市场预期。在这种情况下，政策利率有所下降具有必要性、紧迫性，时机已经成熟。”招联金融首席研究员董希淼说。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次政策性“降息”过程启动，主要有两个原因：一是二季度以来经济修复动力稳中偏弱，楼市也再度出现转弱势头，需要货币政策适度加大逆周期调节力度。本次政策利率下调，叠加近期银行存款利率调降，将有效带动企业和居民实际贷款利率下行，进而刺激信贷需求，增强消费和投资增长动能。更为重要的是，本次政策利率下调，释放了明确的稳增长信号，有助于提振消费和投资信心，并推动房地产行业尽快实现软着陆。二是近期物价水平明显偏低，这为适度下调政策利率提供了空间。

“下调MLF利率可以促进增量贷款利率更快下行，同时释放更强的稳增长信号，从而为经济修复提供有力支持。”中信证券首席经济学家明明表示。“这对于实体经济以及支柱性产业而言无疑是个很大的利好，也让我们对于下一阶段信贷增长的信心更坚定了。”光大证券首席固收分析师张旭告诉记者。

今年以来，我国经济景气度阶段性走高，但二季度以来，多项指标显示当前我国宏观经济存在下行压力。中国人民银行行长易纲近日表示，将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。其中，对加强逆周期调节的表述，被市场视为降息窗口打开的信号。

发挥利率走廊指导作用

目前，我国已形成以公开市场操作（OMO）利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。市场人士表示，OMO利率是短期利率围绕波动的中枢，MLF利率基本是利率走廊的锚，根据政策利率体系联动调整的一般规律，在OMO利率先行下调后，MLF操作利率通常也会跟进下调。

同时，常备借贷便利利率是利率走廊的上限，在过去的近10年中与OMO利率基本都会同方向、同幅度变化。“常备借贷便利利率与逆回购利率联动调整，可以充分发挥利率走廊上限和中枢的指导作用，更好地引导市场利率在合意水平附近波动、更好地维护市场流动性合理充裕、更好地实现各类货币政策工具协调配合。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为。

易纲曾在《中国的利率体系与利率市场化改革》一文中指出，SLF是央行按需向金融机构提供短期资金的工具，由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金，因此SLF利率可视为利率走廊的上限。超额准备金利率可视为利率走廊的下限。通过以SLF利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊的辅助，将短期利率的波动限制在合理范围。

“通过降低利率走廊上限（SLF利率），确保市场利率运行在政策利率附近，可以畅通政策传导，有效调节资金供求和资金资源配置，引导市场利率中枢下移并传导至实体经济，有效降低实体经济融资成本。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析。庞溟表示，政策利率接连调降，释放出更多的政策信号，目的是进一步稳定市场预期、加强逆周期调节、促进金融机构在资产端继续让利实体经济，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降，为经济复苏和平稳健康发展创造适宜的货币金融环境，提振发展信心，激发经营主体活力。

由于MLF操作利率对贷款市场报价利率(LPR)发挥着关键指引作用，多位专家认为，随着MLF利率下调，6月20日即将公布的LPR报价有望接续下调，从而达到支持实体经济的目的。

董希淼表示，本月LPR有望下调，并起到3个方面的积极作用。一是再次传递出稳增长、促发展的政策信号，进一步稳定市场预期，提振市场信心。二是降低实体经济融资成本，以LPR为定价基准的存量贷款利率将下降，新增贷款利率也有望降低，有助于激发有效融资需求。三是促进房地产市场平稳健康发展，存量房贷和新增房贷利率都将下降，住房消费者负担减轻，还有助于提振居民消费和投资。

金融市场将平稳运行

降息对金融市场的影响有着较高关注度。专家认为，对于股票市场而言，降息可降低实体经济融资成本，改善企业经营现金流。同时，低利率环境还可刺激公司投资和市场活动，改善市场风险偏好，短期内会对股市产生提振效应。对于债券市场而言，调降政策利率，可引导市场利率进一步下行，从而打开国债收益率的下行空间。

“降息对债市影响较为直接，6月13日公开市场逆回购操作降息后，10年期国债活跃券收益率迅速下行至2.64%左右低位，在下半年或仍有降准、降息判断的基础上，预计债券市场的牛市行情值得期待。”浙商证券首席经济学家李超表示。

对于汇市和人民币汇率可能造成的影响，庞溟认为，由于我国与海外经济体的增长态势、物价水平、长期发展动能等方面存在较大差异，此次下调政策利率，充分显示了我国金融市场环境的相对稳定和央行货币政策的独立性，为我国宏观调控政策留出了更多的操作空间和工具选择。

“展望未来，伴随着我国经济发展向好回升势头进一步巩固，宏观政策效力、经营主体活力、经济内生动力、长期可持续发展与高质量发展实力不断增强，预计外汇市场将继续保持稳健运行，国际收支将继续保持总体平衡，国际投资者和境外企业对中国市场预期将持续改善，外部冲击风险将继续得到有效防范化解，人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，不存在因本次政策利率下调而持续贬值的基础。”庞溟说。

王青表示，接下来实体经济融资需求将会上升，而银行信贷投放节奏也将加快。本月MLF加量幅度扩大，能够提前补充银行体系中长期流动性，增强其信贷投放能力，为接下来的信贷投放再度提速做好准备，进而为三季度经济复苏势头转强积蓄力量。（记者 姚 进）

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